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【理lo777乐百家真人美女】兴证固收:金融机构降信用扩张 生存问题已受影响

2017-05-12 05:00:02 来源:凤凰网责任编辑:Linda
      文章来源:微信公众号"星娱TV",原创标题:【理lo777乐百家真人美女】兴证固收:金融机构降信用扩张 生存问题已受影响 责任编辑:va
  来源:兴证固收研究;作者:唐跃  投资要点:  1、债券市场出现了超越基本面的调整,市场的供需格局非常差,一级带动二级上行,背后的核心原因,一是监管政策不断趋于严格,但更重要的是,市场的调整可能反映了金融杠杆体系本身存在的巨大问题(脆弱和不稳定),去年是资产荒,金融加杠杆的行为狂热,选择忽视基本面和货币政策,而今年是负债荒,即使政策方向趋于严格,但并没有实质性的负面政策出台,市场就选择了主动出清和收缩,在这样的情况下,配置盘也开始有意放慢节奏。未来除了监管政策走向之外,市场本身的反应毫无疑问也值得关注。  2、不过从各种指标来看,金融去杠杆已经不是去年的阶段了,熊市可能处于中后期:1)去年是流动性收紧,负债成本上的更快,最终回购市场杠杆明显回落,而四月以来则降的是金融机构之间的信用扩张,规模萎缩的情况开始出现,这个过程中金融机构资产端的压力要大于负债,表现为资产负债利差走扩和信用利差扩大。2)当下的去杠杆对实体经济融资的影响比之前要更明显,如果持续,后续可能会看到融资数据(M2和社融)持续的下行。3)企业的财务费用已经开始上行,后续融资成本如果持续上行,对企业的盈利和经营造成的负面影响值得关注。4)大类资产的走势也显示当下流动性收紧已经开始影响到实体。5)结合收益率曲线和信用利差等指标,这一轮熊市应该已经处于中后期,对未来应该抱有更积极的态度。  3、从历史经验(2008、2011和2013年)看,熊市结束还需要更多的信号,尤其是市场本身已经出现了主动收缩的迹象:1)基本面更明显的拐点确认,融资需求的下降。2)信用风险上升引发信用利差走扩,目前更多是流动性冲击和赎回带来。3)一级市场开始企稳。4)监管态度开始软化。毕竟基本面的压力在上升等等,这些都是未来需要密切跟踪和关注的。  4、对债券市场而言,中短期内,熊市还没有结束,收益率仍然有上行的风险,但到这个阶段,确定不买什么比买什么更重要。当下中低信用债的压力可能要比利率高等级债更大,信用利差还有走扩的风险,负债不稳定的投资者需要继续做好流动性和信用风险管理,控制好久期。不过我们也要看到,一些积极的信号也正在出现,债券市场的配置价值越来越突出,负债稳定并且对净值波动承受能力较高的投资者可以根据节奏慢慢配置,而交易性的投资者则需要多观察体系的演变,并保持耐心,等待下一波机会的到来。  报告正文:  债券市场近期收益率继续大幅上行,投资者的情绪也十分的悲观,许多朋友普遍心情低落,纷纷表示市场没法看。感同身受,笔者的心情自然也好不到哪里去,背后的原因,不仅是市场在短期内下跌的幅度已经超出了笔者的预期,我们担心的长期风险比想象的来的更早,但更重要的是,市场下跌的原因,看起来与基本面关系不大(市场对基本面的利好麻木),而是监管和市场本身对监管政策做出的恐慌性的回应,包括赎回和砸盘。在这样的情况下,要判断债市的拐点,就得密切跟踪政策的状态以及市场的情绪,但这个,恐怕不是一般投资者和研究人员能够做到的,所以大家普遍感到迷茫和无助,因为很难知道政策会怎么走,而即使政策有底线,也不知道政策的底线在哪里,尤其是在跟政策博弈时,市场往往是弱势的那一方。  除此之外,在当下环境,金融机构的行为对市场的影响也更为复杂,尤其是在当下,非银金融机构的规模已经显著扩张,传统配置型机构对市场的影响已经不像过去那么大,在去杠杆背景下,指望传统的配置盘能够无缝对接是不太现实的,而交易盘则是很薄的。在这样的环境下,也就很难预测利率的顶在哪里,投资者就像在一片充满不确定性的未知的海洋里游行,不知道乘坐的船会驶向何方。  对应到投资者的行为上,即便是许多投资者都认为当前的收益率有很强的价值,也不敢在左侧买入,交易型的机构尤其如此,而配置型的机构如果也开始习惯利率不断上行,即使配置需求旺盛,也会放缓配置的节奏,毕竟后面有更好的筹码。于是一级带动二级下跌的情景不断出现。
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