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【理lo777乐百家真人美女】光大宏观:中国经济“类滞胀”没有被证伪 而是正兑现

2017-05-12 09:00:02 来源:凤凰网责任编辑:Linda
      文章来源:微信公众号"星娱TV",原创标题:【理lo777乐百家真人美女】光大宏观:中国经济“类滞胀”没有被证伪 而是正兑现 责任编辑:va
  来源:文话宏观;作者:光大宏观张文朗团队  我们去年12月初就指出中国经济呈现“类滞胀”症状,这源于金融周期接近顶点附近房价与信贷互相强化达到极致。2-3月CPI通胀下行并不代表“类滞胀”证伪,因为类滞胀逻辑主要针对受天气、猪周期波动等影响较小的非食品价格。中国CPI下行主要是去年寒潮高基数导致菜价同比大跌叠加猪周期下行,而非食品价格4月份继续创新高。此外,CPI通胀因为低估居住成本而低估通胀压力。  实际上,拨开“菜和肉”的迷团,多个指标显示“类滞胀”正在兑现。一季度GDP平减指数大涨,而实际GDP同比仅因为净出口贡献加大而微升,增长内生动力疲弱,“类滞胀”明显。同时,亮眼的工业利润基本全由价格贡献。固定资产投资价格大幅提升,但实际投资增速大幅放缓,两者偏离明显,也是“类滞胀”的佐证。再者,社消零售价格反弹,实际增速回落,亦呈“类滞胀”状态。  前期金融周期加速上行,金融风险进一步累积,在非食品通胀压力依旧而金融风险攀升的情况下,政府加强金融监管顺理成章,这会导致融资条件收紧,将增加经济下行压力。往前看,PPI降温,但前三季度仍在高位,但CPI继续恢复性回升,而经济增长持续往下。不过,金融严监管虽然增加经济下行压力,但这会减低金融风险,对经济长远健康发展有利,无疑是正确的政策选择。  正文:  CPI通胀短暂下行不代表“类滞胀”证伪  我们去年12月1日就发布报告《“类滞胀”招手!》指出我国经济出现“类滞胀”症状。但今年首季实际GDP同比回升0.1个百分点至6.9%,而CPI通胀在前期上行数月之后一度跌至数年低位的0.8%。为此,有观点认为“类滞胀”被证伪。那么,到底经济处于什么样的态势呢?我们也在年初的年度展望报告《金融周期带来“类滞胀”》中指出,所谓“类滞胀”并不是说经济会出现发达经济体70-80年代那样的滞胀,而是说经济有下行压力,通胀有上行压力,二者出现背离。  当前经济到底是否呈现“类滞胀”症状,关键是如何看待通胀。一般而言,多数用CPI增长来衡量通胀。但正如我们在《金融周期带来“类滞胀”》中指出,我国的CPI通胀有低估的现象,主要是居住成本没有被充分体现。 中国房屋拥有率高达90%,多数人都是买房而不是租房。所以用房价而不是房租来衡量居住成本更合适,如果用房价代替房租放到CPI篮子里面,我国的CPI通胀会比现在看到的要高。这与其他主要经济体不同,德国房屋拥有率只有50%左右,美国略高于60%,这些经济体用房租衡量居住成本比较合适。  而且,我国近期CPI大幅下滑,主要是由于去年寒潮高基数导致菜价同比大跌叠加猪周期下行。我们在年度报告中也指出,“类滞胀”源于金融周期接近顶点附近房价与信贷互相强化达到极致。中国金融周期或近顶部(图1),而主要经济体金融周期顶部均有“类滞胀”现象(图2-3)。就中国而言,其中“胀”也主要针对非食品价格,因为食品,跟天气和猪周期等波动因素关系太大。具体而言,我们在年初的《金融周期带来“类滞胀”》报告中指出,金融周期上半场地价攀升增加企业成本,地产与金融过度扩张拖累潜在增长,以及地产投资加剧污染和资源约束,带来“滞”,今年增长前高后低。而环保压力推升价格;高地价推升制造成本、削弱出口竞争,导致汇率贬值,隐性通胀转为显性通胀;潜在增速下行,政策刺激对增长的拉动效率下降,对价格的拉动作用上升,带来“胀”。  多个指标说明中国“类滞胀”正兑现  要判断当前的通胀压力,我们就不仅看CPI通胀,更要看其他指标。实际上,拨开“菜和肉”的迷图,“类滞胀”在兑现。CPI创新低是由于猪周期下行、菜基数高企和春节扰动的短暂影响,而除此之外,其他价格无一例外均在提速,而经济的内生动力疲态犹存。非食品同比增速持续上行,4月份达到2.4%。从多个指标来看,“类滞胀”症状明显。

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